美联储按兵不动配资风险管理，但“新债王”Jeffrey Gundlach警告，真正的风险正在暗流涌动。
在美联储最新议息会议结束后，DoubleLine资本创始人兼首席投资官Gundlach接受CNBC专访，直言美联储陷入“瞄准却迟迟不扣扳机”的困境，同时发出三重警告：CPI即将重回“4字头”、AI相关信贷市场出现类似2006年次贷危机前夜的信号、美国财政赤字正以惊人速度膨胀。
（左：CNBC主持人Scott Wapner；右：Jeffrey Gundlach）
Gundlach明确表示，基于其通胀模型，未来数月内美国CPI将以“4”开头，这一预测主要由能源价格大幅上涨驱动，预计这一局面将持续至少五个月，直至明年4月报告（5月公布）才可能因基数效应有所缓解。与此同时，他指出AI及相关企业的大规模债券发行正遭遇市场冷遇，评级机构给出的投资级评级与市场实际定价之间出现严重背离，这一现象令他联想到2006至2007年次贷危机前夕ABX指数的走势。
在市场策略上，Gundlach维持此前立场：30%股票（偏好等权重标普500）、30%债券（哑铃策略）、20%大宗商品、20%现金类资产，并强调不看好市值加权标普500，因其过度集中于AI"爆炸半径"核心区域。
美联储“积累信息”论：准备好了却不开枪Gundlach对美联储主席沃什本次新闻发布会的整体评价颇为不客气。他表示，此次发布会充斥着“向窗外看”、“审视现实”等修辞，核心信息不过是继续“积累更多信息”——这让他想起近20年前对美联储的批评：一直在瞄准，却始终不扣扳机。
他认为，美联储目前实际上已落后于曲线。两年期美债收益率已升至4.75%，而联邦基金利率仍在4%，长端收益率更已突破5%，市场实际上已经替美联储完成了相当一部分紧缩工作。Gundlach直言，鉴于名义GDP增速（实际GDP约3.4%叠加约3%通胀，名义GDP接近6%）以及大宗商品价格持续走强，美联储本应加息，他预计12月大概率将加息一次。
对于美联储主席在发布会上表示“信贷利差扩大并不令人不安”，Gundlach认为这说明美联储对市场自发收紧金融条件感到满意，但他警告，这种收紧并非来自高质量信贷，而是来自低评级信贷利差的扩大，这是一个值得警惕的信号，而非值得庆幸的现象。
CPI重回“4字头”：能源是核心驱动Gundlach对通胀走势的判断相当明确。他表示，其通胀模型长期以来准确性较高，该模型高度依赖能源价格，而今年能源价格已大幅上涨。
基于这一模型，他预测未来数月内美国CPI将以“4”开头，且只要能源价格维持在当前水平附近，这一局面将持续约五个月，最早要到明年4月的数据（5月公布）才可能因基数效应开始消退。
他还特别指出，WTI原油价格已超过100美元，布伦特原油亦然，而考虑到运输附加费等成本，实际等效油价已接近135美元/桶，远高于商品交易所显示的表面价格。彭博大宗商品指数目前已明显站上200日均线，处于上升趋势，这进一步支撑了他对通胀持续性的判断。
AI信贷：评级失真，“次贷前夜”的既视感这是Gundlach此次发言中最具警示意味的部分。他指出，AI及AI相关企业近期大规模发债，但债券市场的反应令人担忧。
他举出两个具体案例：SpaceX以BBB级评级发债，但市场立即将其利差定价至垃圾债水平；甲骨文以BBB-级发债，市场却将其定价为单B级公司。这意味着，评级机构给出的投资级评级与市场实际认可的信用质量之间存在严重背离。
Gundlach将这一现象与2006至2007年次贷危机前夕的ABX指数走势相提并论。他表示，当时市场开始对BBB级次贷相关资产的评级产生信心危机，而如今，私人信贷领域——尤其是由私募股权公司旗下保险公司持有的私人信贷资产——正在出现类似的评级可信度危机。
他强调，这一趋势已开始加速，值得持续跟踪。目前，信贷利差扩大已蔓延至多个市场：新兴市场、商业抵押贷款支持证券（CMBS）特定板块、投资级债券均出现不同程度的利差走阔。BBB级银行贷款指数价格已较年初下跌约18%，这一压力不容忽视。
财政赤字：两个月烧掉5000亿，年化赤字率逼近GDP的9%Gundlach对美国财政状况的描述同样触目惊心。他表示，美国国家债务已于8月突破40万亿美元，而当他近日查阅债务时钟网站时发现，债务在短短两个月内又增加了5000亿美元，达到40.5万亿美元，折合年化赤字率约为3万亿美元，相当于GDP的9%。
他指出，美国历史上赤字占GDP比例达到6%的情况仅出现过五次：南北战争、一战、二战、全球金融危机和新冠疫情。而当前财政年度仅用两个月就已跑出6%的赤字率，最近两个月更是达到9%的年化水平。
Gundlach表示，政府的无节制借贷叠加AI企业的旺盛融资需求，正对利率形成持续上行压力。他还提及法国财政状况同样令人担忧——法国债务占GDP比例高企，57%的预算用于社会项目支出，而民调领先的勒庞（Marine Le Pen）竟还主张降低退休年龄，这在他看来“令人瞠目”。
远离AI“爆炸半径”，偏爱等权重标普在投资组合配置上，Gundlach维持此前框架，并进一步阐释了其逻辑：
股票（30%）：仅配置等权重标普500，明确回避市值加权标普500。他的理由是，市值加权指数过度集中于AI相关核心企业，而这些企业正处于他所描述的"爆炸半径"中心。他指出，等权重标普500近期及年初至今的表现均已略微超越市值加权版本。
元股证券:ygzq.hk债券（30%）：采用哑铃策略，一端配置几乎零企业信用敞口、高评级、以非企业债为主的国内债券组合；另一端配置本币计价新兴市场债券，理由是美元仍将走低，汇率转换收益叠加新兴市场债券的较高票息，提供了可观的综合回报。
大宗商品（20%）：15%配置彭博大宗商品指数，5%配置黄金。他表示，每当金价下跌100美元，就将1%从大宗商品指数切换至黄金，目标是若金价跌至3500美元，则大宗商品与黄金各占10%。
现金类资产（20%）：并非简单持有短期国债，而是配置久期约两年、管理精良的低波动组合，目标收益率约6.5%，Sherman比率（收益率/久期）超过3，意味着即便利率再上升200个基点，总回报仍为正。
对于长端美债，Gundlach表示，当10年期收益率高于5%时具有配置价值，但一旦跌破5%，他便不再感兴趣；30年期收益率低于5.4%时配资风险管理，他同样不会新建仓位。
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